恒帅股份(300969)

【资料图】

投资要点

恒帅股份发布 2023 半年度报告， 上半年实现营收 3.98 亿元，同比+23.60%， 归母净利润 0.91 亿元，同比+37.03%，扣非净利润 0.84 亿元，同比+48.74%。 销售毛利率 35.29%，同比+3.39%。

流体技术产品厚积薄发， 热管理系统业务收入快速走高

公司流体技术产品主要分为驾驶视觉清洗系统业务及热管理系统业务。驾驶视觉清洗系统业务主要产品为清洗泵，清洗系统及 ADAS 传感器清洗系统。公司在清洗泵及清洗系统业务积累深厚，客户包括宝马集团、广汽本田、上汽通用、吉利汽车、北美新能源客户、小鹏汽车等海内外传统及新势力客户。 2023 年上半年清洗泵和清洗系统产品合计实现收入 2.08 亿元，同比+18.35%。热管理系统业务方面， 公司已进行热管理系统领域多项产品的开发，其中冷却歧管产品业务增速较快， 2023 年上半年实现收入 0.29 亿元，同比+ 39.92% 。

ADAS 主动感知清洗系统年内有望进入定点周期

ADAS 主动感知清洗系统属于公司针对清洗系统领域产品的前瞻性布局，相较传统清洗系统产品，该产品的智能化程度和复杂程度均有大幅提升， 预计在未来高级别自动驾驶领域会有较好的市场前景。公司相关产品已陆续提交客户进行产品路试，随着 L3 级别自动驾驶的加速落地，公司相关产品也在加速产业化，预计部分项目会于今年陆续结束路试进入定点环节。

电机业务持续拓品，新型电机及磁材产业化落地在即

我们认为，提升产品性价比，提供用户想要的智能化配置，是对于车企及消费者在当下竞争环境下双赢的解决方案。公司电机业务单元主要包括后备箱及侧门电机、风扇电机、 ABS 电机等产品；电动模块业务单元主要包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等产品， 均是汽车智能化重要的执行端零部件。 2023 年上半年，公司电机技术产品实现营收 1.49 亿元，同比+31.79%。新型电机及磁材方面， 公司已与德国伦茨合作，开发了应用于物流系统的滚筒电机产品。此外，磁性材料是决定电机性能的核心材料之一，公司已投入多方技术力量定制化开发了配套的磁性材料，按计划相关研发项目预计于 2023 年进行新型磁性材料的产业化落地，逐步搭建小批量中试线。

盈利预测与估值

我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 9.42、 11.84、 14.85 亿元，归母净利润为2.01、 2.54、 3.14 亿元，对应 PE32/25/20X。考虑公司微电机持续拓品升级，ADAS 主动感知清洗系统有望定点量产，维持“买入”评级。

风险提升

汽车智能化发展不及预期，公司新技术项目落地周期不及预期

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