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中泰证券股份有限公司谢木青,祝嘉琦,张楠近期对东富龙进行研究并发布了研究报告《注射剂业务驱动上半年业绩快速增长》，本报告对东富龙给出买入评级，当前股价为20.39元。

东富龙(300171)
事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入29.51亿元，同比增长21.58%；归母净利润4.26亿元，同比增长5.82%；扣非净利润3.93亿元，同比增长5.72%。
上半年业务实现快速增长，看好全年订单恢复。23年上半年收入实现快速增长，同时合同负债36.22亿元（-7.48%）仍保持高位水平，全年业绩趋势良好，新签订单恢复保持韧性。分季度来看，23Q2实现营收15.28亿元（+28.43%）、归母净利润1.95亿元（+2.01%），高毛利板块销售占比降低叠加资产减值准备导致利润增速慢于收入增速。
注射剂业务驱动业绩增长，国内增速明显。分业务来看，公司调整为四大事业部，分别是制剂、生物工艺、工程、食品等，分别实现收入15.81亿元（+26.63%，收入占比53.38%）、8.00亿元（+7.18%，占比27.12%）、2.65亿元（+11.77%，占比9%）、1.49亿元（+59.49%，占比5.06%）。其中制剂板块中的注射剂收入13.09亿元（+22.23%）、占收入的44.36%（+0.24pp），驱动公司业绩增长。22年10月公司定增获批，积极扩产后端优势装备冻干机等设备产能，注射剂业务继续发挥龙头优势，持续快速增长，同时切入CGT、耗材等新兴业务，进一步奠定产业化基础。分地区来看，国内收入23.69亿元（+31.46%），占比80.30%（+6.04pp），海外收入5.81亿元（-6.93%），占比19.70%（-6.04pp），海外新冠业务减少同时订单延迟交付导致海外收入有所波动，但中长期来看公司积极开拓全球尤其是欧美高端市场，进一步打开市场空间。
毛利率有所下滑，三费费率保持平稳。2023年上半年公司毛利率38.94%（-3.23pp），高毛利板块占比下降导致毛利率下滑明显。23年上半年公司销售费用1.47亿元（+34.43%），销售费率4.99%（+0.48pp），销售人员增加、市场推广增加所致。管理费用2.55亿元（+18.91%），管理费率8.63%（-0.19pp），费率保持稳定。研发费用1.64亿元（+8.43%），研发费率5.56%（-0.67pp）。财务费用费用-0.48亿元（-511.36%），财务费率-1.63%（-2.12pp）。
盈利预测与投资建议：结合上半年业绩及各细分业务开展情况，我们调整2023-2025年公司营业收入为65.77、79.30、95.99亿元（调整前值为66.98、82.49、101.79亿元），同比增长20.25%、20.56%、21.06%；归母净利润分别为9.64、11.33、13.40亿元（调整前值为10.39、12.84、15.85亿元），同比增长13.84%、17.52%、18.32%。考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头，国产替代空间广阔，叠加海外业务进一步打开市场空间，维持“买入”评级。
风险提示：产品放量不及预期，产品出口不及预期，产能扩张不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券贺菊颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.66%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.56亿，根据现价换算的预测PE为14.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家。

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